華創證券日前發布研究報告稱，首次給予“推薦”評級，預計2023-25年收入將達到129.9、15.89、192.8億元，同比分別增長26.6%、22.3%、21.4%。歸母凈利潤分別為0.5億元、11億元、2.3億元。2023年由虧轉盈，2024-2025年連續兩年翻番，目標價14港元。公司作為獨立第三方即時配送領導品牌，有望優先考慮非餐場景拓展賦予的即時配送行業增長潛力。

截自微博

華創證券認為，順豐控股最初孵化的新業務之一順豐同城，目前已經成為國內最大的第三方即時配送服務平臺。收入:2020-2022年CAGR為45.6%，包括同城配送(64%)和最后一公里配送(36%)。通過提供一對一的定制服務，2022年，面向商戶的服務占同城配送服務收入的71%，活躍商戶33萬家，同比增長+27%。面向消費者的同城配送服務持續提升，2020-2022年CAGR達到99%。最后一公里配送服務以靈活的運力緩解物流高峰壓力，來自順豐控股的業務占比超過95%。新場景延伸+漲價的潛力，就是收入端的潛力。成本:優秀的運輸底盤，靈活的運輸能力，降低性價比。2022年，順豐同城的毛利率達到4%，已經連續四年增長。公司成本98%是騎手成本，眾包騎手數量占95%。在規模經濟、網絡效應、高價值訂單編織、單位業績成本降低等效應下，公司盈利能力有望在即時配送行業中脫穎而出。

順豐同城延續順豐的品牌口碑+服務能力，已經迅速形成了網絡效應。活躍商戶和消費者的增速高于活躍騎手。基于網絡效應，通過堅持業務創新和優化產品結構提升均價，成本端持續受益于順豐網絡資源和技術實力的賦能。順豐與城市的資源整合，構建賦能合作伙伴的解決方案。包括但不限于共同推動產品升級(如同城半日達)、共同推動效率提升、共同推動場景拓展。獨立第三方紅利給龍頭行業增長。行業持續高速向非食品場景滲透，新興平臺傾向于與獨立第三方平臺對接。公司作為獨立第三方分銷行業的龍頭，受益于獨立性和行業認可度，有望實現超越行業的增長。

截自順豐同城公告

與達達集團相比，公司業務規模更大，費用率更低。2022年順豐同城和達達集團分別實現營收102.7億元和93.7億元，2019-2022年CAGR分別為69.5%和44.6%，可比口徑銷售、管理、R&D總費用率低于達達集團的24.2pct。相比美團，公司盈利的非餐場景占比相對較高。美團非餐場景在配送服務收入中的占比保持在5%左右，而公司非餐場景占比從2020年的28.4%提升至2022年的36.9%，這得益于非餐場景的高單價。根據公司2023年7月公告，2023年上半年，公司實現領先行業的盈利，成為獨立第三方即時物流利潤份額第一。